השנים האחרונות הוכיחו לנו שוב ושוב עד כמה המציאות הכלכלית והגיאופוליטית יכולה להשתנות בן רגע. אינפלציה, שינויים תכופים בריביות הבנקים המרכזיים, מלחמות ואירועים גלובליים ומקומיים – כל אלו מייצרים סביבה של אי ודאות מתמשכת. עבור משקיעים רבים, התקופה הזו מעלה שאלות טבעיות לגבי ניהול הסיכונים בתיק ההשקעות.
כמי שמלווה משקיעים ופועלת בשווקים הפיננסיים מעל עשור, אני רואה חשיבות עליונה בהבנת תפקידו של רכיב האג"ח (איגרות החוב) בתיק. אג"ח נתפסות היסטורית כ"עוגן" של התיק, אך בתקופות של תנודתיות, הניהול שלהן דורש דיוק, הבנה מאקרו-כלכלית ואקטיביות.
למה דווקא עכשיו? הפוטנציאל שאחרי הסערה
אנחנו נמצאים אחרי תקופה סוערת במיוחד בשווקים. סביבת הריבית האפסית, שאפיינה את העשור הקודם, התחלפה בחדות בעקבות העלאות ריבית אגרסיביות שנועדו לבלום את האינפלציה. הטלטלה הזו בשווקים הובילה לירידות חדות במחירי איגרות החוב בשנים האחרונות, אך במקביל, היא יצרה מציאות חדשה שמשקיעים רבים טרם הפנימו: שוק האג"ח חזר להיות אטרקטיבי.
לאחר שנים שבהן קבלת תשואה משמעותית באג"ח דרשה נטילת סיכונים גבוהים (חברות בדירוג נמוך או מח"מ ארוך מאוד), כיום, דווקא בגלל העלייה בריביות, ניתן לייצר רכיב אג"ח שמציע תשואות פנימיות (לפדיון) שמרניות ויציבות, גם באיגרות חוב ממשלתיות או קונצרניות בדירוגים גבוהים.
במציאות הנוכחית, העוגן הזה הוא אקוטי. כאשר שוק המניות תנודתי ומושפע מאירועים ביטחוניים וגיאופוליטיים, תיק אג"ח מנוהל היטב לא רק מספק הגנה ("כרית ביטחון"), אלא גם מגלם פוטנציאל לרווחי הון אם וכאשר הריביות בעולם (ובישראל) יתחילו לרדת, כפי שמשתקף בציפיות השוק כיום.
המתמטיקה של האג"ח: מה חשוב להבין?
בשוק איגרות החוב ישנו כלל ברזל סטטיסטי ומתמטי שכדאי להכיר: הקשר ההפוך בין התשואה לפדיון (הריבית שהאג"ח מגלמת) לבין המחיר של האיגרת בשוק. כאשר סביבת הריבית במשק עולה – מחירי האג"ח הקיימות נוטים לרדת, ולהיפך. זו בדיוק הסיבה שכעת, כשאנו (ככל הנראה) קרובים לשיא תוואי הריבית, הפוטנציאל באג"ח גדל.
כאן נכנס לתמונה מושג קריטי שנקרא מח"מ (משך חיים ממוצע). המח"מ מודד את רגישות האג"ח לשינויי ריבית. ככל שהמח"מ ארוך יותר, כך תנודתיות המחיר תהיה חריפה יותר בתגובה לשינוי בריבית. בסביבה של אי ודאות ריביתית, ניהול המח"מ הוא הכלי המרכזי שבידינו כדי לאזן בין פוטנציאל לסיכון.
3 עקרונות לניהול תיק אג"ח בסביבה משתנה:
- פיזור סיכוני אשראי (ממשלתי מול קונצרני)
איגרות חוב ממשלתיות נחשבות לבעלות סיכון האשראי הנמוך ביותר (הסיכוי שפירעון החוב לא יתבצע). מנגד, אג"ח קונצרניות (של חברות) מציעות תוספת תשואה ("מרווח") תמורת נטילת סיכון אשראי מסוים. בתקופות של האטה כלכלית או אי ודאות, חברות עלולות להתקשות בהחזר חובות. לכן, הגישה המקצועית דורשת אנליזה מדוקדקת של יכולת החזר החוב של החברות, בחינת תזרימי המזומנים שלהן, והעדפת חברות בעלות דירוג אשראי גבוה ויציבות פיננסית מוכחת, לצד שילוב עוגן משמעותי של אג"ח ממשלתיות.
- הגנה אינפלציונית: שקלי או צמוד?
כאשר האינפלציה מרימה ראש, כוח הקנייה של הכסף נשחק. החלטה קריטית בניהול תיק אג"ח היא חלוקת התיק בין אג"ח שקליות (שאינן צמודות למדד) לבין אג"ח צמודות למדד המחירים לצרכן. הבחירה ביניהן נגזרת מ"ציפיות האינפלציה" המגולמות בשוק. דוגמה עכשווית לכך היא ההתמודדות עם אינפלציה "דביקה" בעקבות המלחמה והשפעות הפיחות בשקל. ניהול מקצועי בוחן באופן שוטף האם הציפיות בשוק גבוהות או נמוכות מהאינפלציה בפועל שאנו צופים ככלכלנים, ומתאים את החשיפה הרלוונטית כדי לשמור על הערך הריאלי של הכסף.
- ניהול דינאמי ואקטיבי
אם בעבר גישת ה-"קנה והחזק" (Buy and Hold) באג"ח נחשבה למספקת, כיום הסטטיסטיקה מראה שניהול אקטיבי הוא הכרחי. תנאי השוק משתנים במהירות, ומנהל השקעות מקצועי מנצל עיוותי תמחור בשוק. למשל, כאשר נוצרים "מרווחי אשראי" רחבים מדי (פער גדול מדי בין תשואות אג"ח ממשלתי לקונצרני שלא מצדיק את הסיכון), זו עשויה להיות נקודת התערבות המשקפת הזדמנות עבור הלקוח. כך למשל, חברות חזקות שנסחרו בתשואות גבוהות מדי במהלך ימי פאניקה בשווקים, סיפקו נקודת כניסה מצוינת למי שניהל את התיק באקטיביות.
בשורה התחתונה
ניהול תיק השקעות, בדגש על רכיב האג"ח, הוא לא ניחוש ולא הבטחה. הוא תהליך מתודולוגי שמבוסס על מודלים כלכליים, סטטיסטיקה, הבנת עקומות התשואה וניהול סיכונים מחושב. בתקופה של אי ודאות, הערך המוסף האמיתי אינו טמון בהבטחות לתשואות חסרות בסיס – אלא בבניית אסטרטגיה מותאמת אישית לצרכים שלכם, תוך בקרה מתמדת, ושימוש בידע וניסיון כדי לנווט את הספינה בבטחה, גם כשהים סוער.
בבנצ'מרק פיננסים, אנו מסתכלים על התמונה המלאה שלכם ומוודאים שתיק האג"ח שלכם משרת את היעדים ארוכי הטווח שלכם בצורה השקולה והמדויקת ביותר.
**האמור לעיל מוגש כמידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או חוות דעת מכל סוג שהוא. אין באמור כדי להוות תחליף לייעוץ או שיווק השקעות אישי המותאם לנתוניו ולצרכיו של כל אדם. אין לראות בנאמר הבטחה להשגת תשואה כלשהי.
